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        新股頻頻破發倒逼證券投資回歸理性

        2021年12月21日 15:21

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        ■ 中國工業報 左宗鑫

          打新犯了愁?!
          “高額的發行價” “巨大的募資額” “橫跨三地資本市場上市”等標簽,讓作為國內領先的醫藥創新企業——百濟神州 (688235)在上市前一度被市場視為 “大肉簽”,但最終其卻淪為 “燙手山芋”,反差之大,讓人愕然。
          12月15日,百濟神州在科創板掛牌上市,開盤價為每股176.96元,最低下跌至155.02元,最終以160.98元報收,較192.60元/股的發行價大跌16.42%。換言之,參與打新百濟神州的投資者,若中一簽其虧損額高達1.6萬元左右,使得百濟神州成為今年注冊制背景下上市新股中,打新虧損數額最多的個股。
          新股首日破發是A股市場較為罕見的現象,以往偶爾發生,但也不持久,而這一規律在2021年卻被徹底打破。今年以來,16只新股出現了首日上市即破發的情況,其中,12只為10月22日后上市的新股。面對這一市場變化,已有不少投資者在新股上打起 “退堂鼓”,打新不再是 “躺平”就可以賺錢的投資方式。
          
        打破 “新股不敗”神話
          A股市場歷來流傳著 “新股不敗”的神話,指的是新股首日基本上以上漲收盤,區別只不過是漲幅多少的問題。尤其是,在科創板與創業板放開新股漲跌幅限制后,打新首日收益更是一度十分可觀,今年7月19日上市的讀客文化(301025),憑借著超低的發行價,首日暴漲1942.58%,刷新了A股新股首日上市紀錄;而8月16日上市的義翹神州 (301047),更是中一簽首日收益便可超過10萬元。
          據通聯數據Datayes!統計顯示,在2016年5月30日至2021年12月15日的5年多時間里,深滬兩市共發行上市了1773只股票。在1773只股票當中,股價首發日上漲的有1760只,占比高達99.27%。而這 “閉眼打新”的時代似乎在今年要開始終結,從今年10月下旬開始,新股出現了集中破發的情況,截至12月15日,年內已有包括百濟神州在內的16只新股在上市首日破發,“新股不敗”這樣畸形的投資格局開始被打破。
          據Wind統計,除百濟神州外,今年科創板還有6家公司在上市首日遭遇破發,分別是成大生物 (688739)、迪哲醫藥-U(688192)、新銳股份(688257)、中科微至 (688211)、中自科技 (688737)和新點軟件 (688232)等6家科創板公司,它們在上市首日開盤平均跌幅分別為18.19%、14.42%、8.51%、4.9%、1.27%和0.22%。
          在業內人士看來, “新股破發”現象可能與注冊制改革持續深化有關。獨立經濟學家、財經評論員王赤坤在接受中國工業報采訪時表示,“隨著IPO的擴容,IPO企業數量增加,IPO企業融資需求增長規模遠高于資金供給增長規模,估值是資金供求關系的產物。在此情況下,整體估值理應下降。隨著注冊制的實施,有部分公司上市時的估值高達百倍,估值被透支虛高,‘新股破發’實際上在償還投資的估值?!?/font>
          通過回顧以往新股破發歷史,我們可以發現,注冊制下破發的第一只新股是2019年12月4日上市的建龍微納 (688357),上市首日便跌破發行價43.28元/股。但上市首日股價的破發也可能是資金的一時選擇。以建龍微納為例,隨著公司業績持續優異的表現,股價也不斷攀升。截至12月17日收盤,上市2年的建龍微納股價已較發行價上漲逾386.6%。
          
        理性看待 “第八輪破發潮”
          放眼全球資本市場,新股破發很常見,比如,美股市場的新股上市首日破發率就超過20%,我國香港市場上新股上市首日破發率也達到15%左右。而過去的A股,新股都是大漲,且普遍都比同行估值高出一倍多,已有些淪為博弈的工具。
          雖然過去30年中,新股大漲是普遍現象,但其實在A股歷史上也出現過七次新股破發潮。據iFind數據顯示,自1991年A股開市至今,共出現了七輪新股破發潮,分別發生在2004年6~8月、2007年10月~2008年10月、2010年1~2月及5~7月、2011年1月~2012年1月、2012年3月~9月、2018年2月~10月。
          從歷史來看,流動性是 “破發潮”的催化因素,過去七輪 “破發潮”均出現在市場情緒不佳、流動性趨緊時?!?021年新股首日破發頻頻出現,說明一級市場過熱導致發行價過高,且股市快速擴容導致二級市場的流動性下降所致?!盜PG中國首席經濟學家柏文喜在接受中國工業報采訪時指出,另外,新股頻繁破發也與個股具體狀況、板塊狀況以及大盤走勢有關。據悉,10月以來,受市場整頓量化類資金及宏觀流動性收緊預期影響,A股成交量從1.5萬億元回落至1萬億元左右,流動性邊際收緊催化本輪新股大面積破發。
          除流動性因素外,此輪破發潮出現更重要的原因或與9月18日推出的新股詢價機制改革有關。
          詢價新規將最高報價剔除比例由過去的不低于10%調整為不超過3%、不低于1%,高報價被剔除概率大降,同時放開不超過 “四值” (網下投資者有效報價的中位數和加權平均數、五類中長線資金有效報價的中位數和加權平均數四個值)孰低值的要求,定價超過 “四值”孰低值的,超過幅度不高于30%。如此加強新股定價市場化,放開買賣雙方 “博弈空間”,對報價中樞、中簽率、收益率等均產生廣泛影響,整體新股報價中樞呈上移趨勢。
          此外,隨著新股破發現象的增多,超額配售選擇權 (或稱 “綠鞋機制”)也開始備受關注?!熬G鞋機制”是指在IPO過程中,允許承銷商向投資者出售比原計劃發行更多的股票。 “綠鞋機制”主要目的是防止新股發行上市后股價破發,以增強參與一級市場認購的投資者信心,實現新股股價由一級市場向二級市場的平穩過渡。值得注意的是,此次百濟神州選擇引入 “綠鞋機制”。根據公司公布發行結果,網上投資者放棄認購數量為103.25萬股,棄購金額為1.99億元。而百濟神州授予中金公司為期30日的超額配售選擇權,可超額配售不超過1725.80萬股。業內人士認為,隨著注冊制推進,后續使用 “綠鞋機制”的新股可能會越來越多,并有望形成一種常態化機制。
          “A股新股破發的原因還有2020年的牛市原因?!蓖醭嗬け硎?, “2020年,整個社會流動性還是比較充足,二級市場的資本是最聰明、最靈活的,資本先于二級市場制造了2020年牛市行情,并帶動了一級市場的估值高漲。資本市場存在著過熱的問題,二級市場項目估值也被高估。一級市場的資金特別多,一級市場的估值已經追上并趕超二級市場,被資本追捧的項目可以從一級市場上拿到不少資金。按照以往的經驗,所有被資本熱追的板塊都有一個回調過程,這個回調過程就是擠泡沫的過程。2021年二級市場率先回調,且回調幅度較大,一級市場反應遲于二級市場,使得現在部分一二級市場的倒掛,部分新股破發就是估值回調的結果,這可能將是常態?!?/font>
          “此外,部分投資人因為沒有專業投資能力,只關心企業盈利狀況,伴隨著部分上市公司季報、中報、年報下降或虧損便賣出股票,一些好的股票被誤殺,也是導致很多上市公司新股破發的原因?!蓖醭嗬みM一步解釋道,作為投資者,不僅要看當前盈利狀況,更要關心企業發展預期,一些具有前景的項目初期盈利可能并不樂觀,但只要項目前景看好、研發成功,市場發展可期。
          “全面實行股票發行注冊制”是中央經濟工作會議布置的2022年重點工作之一。如何在注冊制下讓新股定價更真實、更具有可持續發展空間,是詢價對象、上市公司、投資者以及其他市場參與者需要共同面對的問題。解決好這個問題,資本市場的樞紐功能、牽一發而動全身的作用就會得到更好地發揮。
        159-1049-4210
        cin1346@126.com

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